在不细目性增多的商场中俺去也电影网，领有现款流上风的“烟蒂股”正成为基金司理的心头好。

券商中国记者提防到，超跌严重、现款储备丰厚的“烟蒂股”近期频频在港股和A股商场走强，部分基金独门重仓的“烟蒂钞票”走势凌厉，甚而有公募更是将“烟蒂股”看成旗下多只基金的第一重仓股，值得一提的是，“烟蒂股”的投资大多为公募出清权贵、独门基金障翳的品种。

多位基金司理觉得，“烟蒂股”并非劣质钞票，当投资者的风险偏好权贵谴责，对安全边缘的追求成为主导，存在预期差或领有较高现款储备的“烟蒂钞票”便迎来受防御的时机。

估值保护第一，基金司理选股先看赔率空间

在基金司理开动想考净值风险规避之际，挖掘具有赔率特色的“烟蒂股”，或成为本年公募操作的一大流行趋势。

上海一家新锐公募在港股商场的战略频频出击那些跌幅浩大、真实莫得其他基金持仓的“烟蒂股”，4月17日，股价跌幅累计跳跃85%、市值只剩下不及45亿港元的博安生物，在当日下昼一忽儿开动急速放量，从前一日的成交额不及700万港元跃升为当日4.48亿港元的成交额，清醒出大王人机构资金自港股通买入，盘中飙升跳跃200%，至当日收盘的股价涨幅仍跳跃66%，该股市值仅用半日本事即从早盘的44亿港元跃升到收盘的73亿港元。

值得一提的是，博安生物为这家新锐公募“辗转持仓”的独门股，收尾2024年12月末，这只限制约29亿元的偏股型基金在港股商场独门重仓另一只具有“烟蒂钞票”特征、股价累计跌幅超80%的绿叶制药，绿叶制药为该只基金居品的第二大重仓股，而博安生物恰是基金重仓股绿叶制药的控股子公司。

华泰柏瑞基金公司在股票商场的选股战略，也倾向于独门性地挖掘跌幅浩大、公募出清的“烟蒂股”。四年累计跌幅高达94%的明源云即是其中之一，这是一家房地产SaaS软件公司，基金司理何琦照应的华泰柏瑞港股通期间机遇搀杂基金、华泰柏瑞新经济沪港深基金是仅有持仓这只“烟蒂股”的公募居品，收尾2024年12月末，明源云为华泰柏瑞港股通期间机遇搀杂基金的第二大重仓股。

此外，九毛九、泉峰控股、期间天神则成为广发基金在港股商场挖掘“烟蒂股”的对象，市值已不及40亿港元的餐饮股九毛九收尾客岁末是广发港股通优质增长基金的隐形重仓股，在该基金悉数股票中的持仓排行位列第十二。市盈率已跌至不及7倍的电动器具公司泉峰控股，则成为广发港股通优质增长基金所持股票，该股在基金仓位中的占比为2.3%。

“烟蒂股”的特征同样是赔率（潜在收益空间）高于胜率（细目性），筹商到细目性类型的股票品种在现时商场估值较高、涨幅较大，向赔率的切换意味着基金司理对股价回撤的详确心态迟缓高潮。“投资总体上压力较此前更大，上市公司事迹也会因此而端正下修。”摩根士丹利基金一位基金司理指出，持仓结构上良善“以我为主”的内需和需求拓展的品种，中枢战略上以赔率和估值保护为主。

现款流ETF密集入市，公募基金“捡烟蒂”防御隐含价值

值得一提的是，在各大公募2025开年后竞相布局现款流ETF基金之际，包括现款流以及现款储备的内在价值与市值低估之间的隐含联系，使得“烟蒂股”的价值再发现经由可能被裁汰。

券商中国记者提防到，国泰基金旗下多只居品自2023年底于今，一直重仓持有港股上市公司医脉通，而该基金公司在2023年底一忽儿将医脉通列为中枢重仓股的逻辑，或是因为那时医脉通市值最低约49亿港元，而那时该股手中所领有的总现款却高达48亿港元。

上述“烟蒂股”荫藏的内在价值刺激了A股基金司理随便南下重仓，使得看成“烟蒂钞票”的医脉通，永久成为国泰价值前卫基金、国泰立异医疗基金的第一大重仓股，而看成“烟蒂股”的医脉通则通过股价的跑赢与赓续分成，也为两只基金带来权贵的事迹增厚。

这种景象也屡次出当今港股商场夙昔几年间跌幅最密集、最惨烈的互联网、破钞等赛谈股，以掌捏数据进口的数字化医药就业平台药师帮公司为例，该股在短短两年本事股价跌幅达到87%，收尾4月20日的市值已只剩下不及42亿港元，而其在手总现款储备却达到35.9亿港元，在此布景下，该股来自港股通的持仓比例从客岁三季度末的约7%增多至现时的约10%，清醒出港股通主题基金居品或有不雅察性建仓。

在本年1月市值跌至独一约22亿港元的方舟健客，自本年1月中旬开动于今的三个月内最热潮幅达到苍凉的3.7倍，收尾现时的最新收盘累计涨幅也跳跃1.5倍。筹商到在本年3月末的最新基金一季度持仓变化中，包括永赢医药健康基金在内的多只医药主题基金居品，“一口同声”将重仓股从纯医药更换为数字化医药就业公司或医药数据平台股，尤其是关联股票还兼具“烟蒂股”的特征，这在底层逻辑上阐明了领有4920万注册用户的方舟健客，缘何大要在短短三个月内快速终了翻倍行情。

明星基金大佬、南边基金史博挖掘的三生制药，少有头部基金重仓。该股在夙昔四年畅达杀跌后一直处于底部横盘景象，但在商场追求“烟蒂股”、挖掘预期差的布景下，三生制药在本年前四个月赶快终了股价翻倍。

挖掘预期差，基金司理详解“烟蒂股”持仓战略

值得一提的是，“烟蒂股”的流行趋势清醒出基金司理对安全边缘的挖掘正主导投资需求，也暗含了在不细目性要素增多的商场中挖掘预期差的战略，并防御选股对象的现款流上风。

祥瑞估值精选搀杂基金司理王博收受券商中国记者采访时示意，“烟蒂钞票”频繁在商场预期不开朗或行业趋势不明晰时受到防御。这种战略依赖于商场对公司的低估，通过寻找商场价钱低于内在价值的股票，利用预期差赢得收益。赔率和胜率取决于商场共鸣与企业本色价值之间的差距，预期差越大，潜在收益越高。

从赔率和胜率的角度来看，“烟蒂钞票”的投资逻辑更多依赖于商场预期与企业本色价值之间的“预期差”。当商场对某行业或公司的短期计较风险过度放大，或者对行业成长性、景气度的判断存在偏差时，“烟蒂钞票”的股票可能会被错杀，从而出现权贵的低估。这种预期差越大，“烟蒂钞票”的赔率（潜在收益空间）也就越高。然而，此类股票的胜率则取决于投资者对行业和公司的深刻扣问才智，能否准确识别出被低估的价值，并在符合的时机介入。

王博觉得，“烟蒂钞票”股票的中枢特征包括：其一，壮健计较才智：“烟蒂钞票”的公司同样领有较为锻真金不怕火的业务口头，大要赓续产生壮健的现款流，即使在行业景气度较低的阶段，也能保管基本的计较运转。其二，现款流充裕：这类公司频繁现款流健康，甚而大要赓续产生目田现款流，这为其提供了较强的抗风险才智和潜在的推动薪金才智。其三，市值低估：由于商场对行业或公司的短期风险过度担忧，“烟蒂钞票”的股票同样被阶段性低估，其市值权贵低于企业的内在价值。

“持仓‘烟蒂钞票’股票的预期空间主要体当今短期估值成就：商场厚谊改善或行业景气度回升时，股票价钱向内在价值追想。”王博觉得，部分“烟蒂钞票”类型的股票也具有永久价值增长：优质企业通过计较改善或行业周期向好，终了永久价值进步，其中，行业周期或者企业计较周期的钟摆幅度越大的行业，频繁预期空间更大一些。

创金合信基金首席经济学家、基金司理魏凤春也向券商中国记者指出，“烟蒂钞票”如同被丢弃的烟蒂，指那些商场价钱远低于内在价值的股票。当商场处于熊市末期或经济衰竭后期，投资者的风险偏好权贵谴责，对安全边缘的追求成为主导。此时，举座商场估值较低，资金倾向于寻找那些有坚不二价值复旧的投资地点，“烟蒂钞票”便迎来了受防御的时机。

魏凤春觉得股票商场的“烟蒂钞票”股票特征相比理解。从市值角度看，这类股票频繁市值较小，所处行业并非商场热点赛谈，因而未得到商场的充分良善与挖掘。在现款流方面，尽管企业成长性欠佳，但大要产生一定的现款流以保管泛泛运营，它不是“劣质钞票”，充裕的在手现款储备则进一步进步了其安全边缘。

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“投资者在持仓‘烟蒂钞票’股票时，更多良善其下落空间有限、安全边缘高的性情。”魏凤春告诉券商中国记者，这类“烟蒂钞票”股票的预期收益并非源于短期内的事迹快速增长，而是依赖商场对其价值的再行凝视与发现，进而推动股价向内在价值追想。不外，这一价值追想经由同样较为漫长。他强调，需要提防“烟蒂钞票”的价值罗网，这类企业同样处于夕阳行业，即便股价低廉，潜在高潮空间也可能受限，还可能濒临行业永久衰竭风险。债务风险高的企业即便股价处于低位，也可能因基本面赓续恶化而堕入价值罗网，导致股价赓续下落。投资者在诈欺“烟蒂投资”战略时，必须全面评估企业基本面、行业远景等多方面要素，方能在投资中违害就利。

排版：刘珺宇‍

校对：刘榕枝‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍俺去也电影网